歷史與未來兩維度看,建筑央企業(yè)績(jī)穩(wěn)定性高。從2013年至今的數(shù)據(jù)看,建筑央企的歷史業(yè)績(jī)穩(wěn)定性高于民企和地方國企。央企過去三年業(yè)績(jī)?cè)鏊倬S持在10%左右,平均ROE達(dá)到11.7%,高于民企的9.0%與地方國企的8.7%。展望未來,在國內(nèi)PPP與海外業(yè)務(wù)推動(dòng)下,2016年及今年第一季度八大建筑央企訂單平均增速分別為19.7%/37.4%,多個(gè)公司增速創(chuàng)近幾年新高,在手訂單充裕,保障未來業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定增長。同時(shí)國資委加強(qiáng)考核、股權(quán)激勵(lì)等也劃定了建筑央企未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L底線。
國內(nèi)PPP與海外一帶一路背景下,建筑央企市占率不斷提升。2014-2016年八大上市建筑央企訂單總額增速分別為7%/11%/23%,遠(yuǎn)超行業(yè)整體,市占率不斷提升。國內(nèi)基建PPP模式快速推廣下,建筑央企憑借融資成本低、項(xiàng)目管理能力強(qiáng)、信譽(yù)好、資源組織能力強(qiáng)等諸多優(yōu)勢(shì)站在了基建投融資的中心地位,基建訂單正快速向央企集中,與地方政府千億級(jí)框架頻頻出現(xiàn)。八大央企2016年承接PPP訂單約1.7萬億,約占落地項(xiàng)目的50%。海外一帶一路打開新的廣闊空間,建筑央企憑借雄厚的技術(shù)實(shí)力、良好的海外市場(chǎng)品牌、申請(qǐng)政策性貸款的便利性和強(qiáng)大的抗風(fēng)險(xiǎn)能力走在前列,目前正處于快速擴(kuò)張期,許多民企出海也需要搭乘央企這艘巨艦。
央企平臺(tái)化趨勢(shì)日益顯著,行業(yè)優(yōu)勢(shì)地位不斷強(qiáng)化。在當(dāng)前行業(yè)環(huán)境下,建筑央企往往作為項(xiàng)目總包,民企作為分包;許多地方政府項(xiàng)目合作對(duì)象僅限央企,典型的情況是,民企因資質(zhì)、背景原因難以承接項(xiàng)目時(shí),會(huì)主動(dòng)找央企做總包成為中間人,付給央企項(xiàng)目管理費(fèi)。建筑民企普遍在尋求與央企的合作,業(yè)績(jī)亮點(diǎn)嚴(yán)重依賴于與建筑央企的合作。建筑央企平臺(tái)化趨勢(shì)日益顯著,而這種行業(yè)地位和價(jià)值并沒有在當(dāng)前建筑央企的估值中得到體現(xiàn)。
當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格和環(huán)境發(fā)生深刻變化,建筑央企可能處在估值提升大周期中,我們認(rèn)為主要原因有四點(diǎn):第一,建筑央企業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長確定性高,受到當(dāng)前市場(chǎng)青睞;第二,建筑央企行業(yè)地位不斷提升,特別在近兩年P(guān)PP與一帶一路大力推廣的背景下,市場(chǎng)開始逐步認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn);第三,IPO超發(fā),建筑央企在數(shù)量上將成為市場(chǎng)稀缺品;第四,建筑央企后續(xù)主題催化眾多,除一帶一路外,在國企改革、PPP、雄安、穩(wěn)增長等主題上都可能有所表現(xiàn)。
投資建議:我們認(rèn)為建筑央企增長確定性高、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著,估值處于提升大周期中。在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下其較低的絕對(duì)估值水平使其防御性突顯,同時(shí)主題催化眾多。重點(diǎn)推薦中國建筑(PE8.5倍)、葛洲壩(PE11倍)、中國鐵建(PE11倍),此外還推薦中國交建(PE14倍)、中國中鐵(PE15倍)、中國中冶(PE16倍)、中國電建(PE16倍)等。
風(fēng)險(xiǎn)提示:PPP項(xiàng)目落地不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、海外經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
